ما مدى ابتعاد كل بنك مركزي عن هدف التضخم؟ وأي البنوك حققت استقرار الأسعار؟
البيانات بتاريخ 26 يونيو 2026تكاد كل البنوك المركزية الكبرى، مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا وبنك كندا وبنك اليابان، تستهدف تضخما يقارب 2% سنويا. قد يبدو ذلك غريبا للمبتدئين: أليس التضخم الصفري أفضل؟ ألا تعني الأسعار المستقرة أن الدخل يحافظ على قيمته؟ الجواب أن قدرا صغيرا ومتوقعا من التضخم مفيد فعلا، أما الصفر فقد يكون خطرا. فهو يمنح البنوك المركزية مجالا لخفض أسعار الفائدة الاسمية في فترات الركود من دون الاصطدام بالحد الصفري، ويسمح للأجور والأسعار النسبية بالتكيف من دون أن يضطر أحد إلى قبول خفض اسمي في أجره، كما يترك مسافة أمان من الانكماش الصريح الذي يصعب الخروج منه أكثر من التضخم، كما أظهرت تجربة اليابان لعقدين.
فجوة التضخم هي الفرق بين التضخم الحالي والهدف. إذا كان هدف البنك المركزي الأوروبي 2.0% وكان أحدث معدل HICP في منطقة اليورو 2.3%، فالفجوة +0.3 نقطة مئوية: أعلى قليلا من الهدف، وليست أزمة، وربما يمكن تحملها. إذا اتسعت الفجوة إلى +1.0 نقطة مئوية أو أكثر وبقيت هناك عدة أشهر، فمن المرجح أن يبقي البنك المركزي الأوروبي الفائدة مرتفعة مدة أطول وأن يقل احتمال الخفض. أما فجوة +5 نقاط مئوية أو أكثر، كما حدث في منطقة اليورو عام 2022 عندما تجاوز HICP ذروته 10%، فتفرض تشديدا قويا بغض النظر عن تكلفة النمو.
هناك فرق آخر مهم: التضخم العام مقابل التضخم الأساسي. التضخم العام يشمل السلة الكاملة بما فيها الغذاء والطاقة؛ أما التضخم الأساسي فيستبعدهما لأنهما يتأثران غالبا بالطقس وأسعار النفط والجغرافيا السياسية أكثر من الطلب الكامن. تراقب البنوك المركزية الاثنين، لكنها تميل إلى التضخم الأساسي عند تقييم مدى ترسخ التضخم. قفزة في التضخم العام بسبب النفط لا تنتقل إلى التضخم الأساسي ليست مشكلة تستطيع السياسة النقدية علاجها فعليا؛ أما ارتفاع التضخم الأساسي فيمكنها التعامل معه.
مؤشر CPI العام كثير الضجيج لأغراض السياسة، لكن التضخم الأساسي التقليدي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة، ليس مرشحا مثاليا هو الآخر. يعزل مؤشر CPI للأسعار اللزجة لدى الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا المكونات التي نادرا ما تتغير أسعارها، مثل الإيجارات والخدمات الطبية والتعليم، وهي تتبع التوقعات وديناميكيات الأجور أفضل من الأسعار المرنة. ويستخدم مؤشر CPI الوسيط لدى كليفلاند وPCE المشذب المتوسط لدى دالاس إحصاءات عرضية متينة بدلا من مجرد استبعاد الغذاء والطاقة، وغالبا ما تسبق نقاط الانعطاف بربعين إلى ثلاثة أرباع. بعد 2023 أصبح مقياس الخدمات باستثناء السكن، الذي أبرزته تصريحات باول باسم supercore، مؤشرا مفضلا لدى FOMC لأن CPI السكن يتأخر عن إيجارات السوق 12-18 شهرا ويشوه القراءة الأساسية، ولأن الخدمات باستثناء السكن ترتبط بأوضح صورة بنمو الأجور عبر حصة تكلفة العمل في إنتاج الخدمات.
تحدد آثار الانتقال والجولات الثانية ما إذا كانت صدمة التضخم عابرة. صدمات الواردات والطاقة تولد انتقالا أوليا بمرونات غالبا بين 0.05 و0.15 في الاقتصادات المتقدمة؛ وتظهر الخطورة عندما تتسرب إلى مطالب الأجور الاسمية وقوة تسعير المنتجين فتخلق دوامة أجور وأسعار. يميل منحنى فيليبس إلى التسطح عند التضخم المنخفض، لكنه يظهر تحدبا في أنظمة التضخم المرتفع، ما يعني أن الكلفة الهامشية لخفض التضخم عبر مزيد من الركود الاقتصادي تنخفض كلما ارتفع التضخم. تتم مراقبة ترسخ التوقعات عبر أدوات متعددة: مقاييس جامعة ميشيغان لسنة واحدة و5-10 سنوات، ومسح توقعات المستهلكين لدى بنك نيويورك الفيدرالي، وتوقعات المحترفين مثل SPF وBlueChip، وتعادلات التضخم الآجلة 5y5y التي تعامل معها البنك المركزي الأوروبي تاريخيا كأهم إشارة متوسطة الأجل. يظهر فقدان الترسخ أولا في تشتت توقعات الأسر لا في الوسيط، كما وثق Coibion-Gorodnichenko (2015)، ولهذا دلالات مهمة للسياسة.
| البنك المركزي | التضخم الحالي | الهدف الرسمي | الفجوة | الحالة |
|---|---|---|---|---|
| Federal Reserve | 0.0% | 2.0% (PCE) | -2.0pp | دون |
| European Central Bank | 2.9% | 2.0% | +0.9pp | فوق |
| Bank of England | 3.4% | 2.0% (CPI) | +1.4pp | فوق |
| Reserve Bank of Australia | 3.7% | 2–3% band | +1.7pp | فوق |
| Bank of Japan | 0.0% | 2.0% | -2.0pp | دون |
| Bank of Canada | 2.4% | 2.0% (midpoint) | +0.4pp | عند الهدف |
| Reserve Bank of India | 5.0% | 4.0% (±2%) | +3.0pp | فوق |
| Swiss National Bank | N/A | 0–2% range | N/A | — |
| People's Bank of China | N/A | ~3.0% | N/A | — |
تستخدم البنوك المركزية أهداف التضخم كمرساة للسياسة النقدية وتوقعات الجمهور. عندما يتجاوز التضخم الهدف بوضوح، تشدد البنوك المركزية السياسة عادة برفع الفائدة. وعندما ينخفض التضخم دون الهدف، قد تيسر السياسة بخفض الفائدة أو تطبيق التيسير الكمي.
تستهدف معظم البنوك المركزية الكبرى تضخما عند 2%، وهو مستوى يعد مناسبا لاستقرار الأسعار مع ترك مجال لانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية في فترات الركود. وتشمل الاستثناءات بنك الاحتياطي الهندي (4%)، والبنك الوطني السويسري (0-2%)، وبنك الشعب الصيني (~3%).
راجع المنهجية الكاملة لمعرفة كيف تدمج نماذج قاعدة تايلور فجوات التضخم في حسابات أسعار الفائدة النظرية.