لوحة عالمية لاحتمال الركود
احتمال الركود خلال 12 شهرا - نموذج Estrella-Mishkin بروبت لبنك نيويورك الفيدرالي مطبق على تسعة منحنيات عائد سيادية.
البيانات بتاريخ 2026-07-18T01:11:39Zماذا يعني فعلا "احتمال الركود خلال 12 شهرا"؟
الرقم في كل بطاقة هو تقدير لاحتمال دخول دولة ما في ركود خلال الاثني عشر شهرا القادمة. قراءة 5% تعني أن النموذج يعطي فرصة تقارب واحدا من عشرين لحدوث تباطؤ في السنة المقبلة؛ وقراءة 40% تعني نحو أربع فرص من عشر، وهي تاريخيا في الولايات المتحدة إشارة شبه حاسمة. الرقم ليس تنبؤا تراهن عليه دولارا بدولار؛ بل قراءة معايرة من نموذج إحصائي. الأهم هو التغير عبر الزمن والمستوى مقارنة بالعتبات التاريخية.
يأتي الاحتمال من مدخل واحد فقط: منحنى العائد. يستخدم النموذج تحديدا الفجوة بين عائد السند الحكومي لأجل 10 سنوات وعائد أذون 3 أشهر، وهي ما يسمى غالبا 10s2s أو بدقة أكثر هنا فارق 3m10y. مثال: إذا كان عائد سند الخزانة الأميركي لأجل 10 سنوات 4.10% وعائد أذون 3 أشهر 5.25%، فإن فارق 3m10y يساوي 4.10% − 5.25% = −115 نقطة أساس، أي انقلاب عميق. إدخال ذلك في الصيغة يعطي احتمال ركود يقارب 55%. في المقابل، يمنح منحنى صاعد بفارق +200 نقطة أساس، 10 سنوات عند 4.50% و3 أشهر عند 2.50%، احتمالا قريبا من 4%؛ أي إن سوق السندات يقول أساسا إن الأمور تبدو جيدة.
من يراقب هذه الإشارة؟ تقريبا الجميع: ينشر بنك نيويورك الفيدرالي الرقم الرئيسي شهريا، ويستخدمه متداولو السندات في تحديد مراكز المدة، وتقتبسه وول ستريت جورنال وفايننشال تايمز في نقاشات الركود، ويلجأ إليه أمناء خزائن الشركات عند تحديد حجم المخزون أو خطط الإنفاق الرأسمالي، ويستشهد به الاقتصاديون لأن كل ركود أميركي منذ 1969 سبقه انقلاب في منحنى العائد. هو ليس معصوما، لكنه أحد أكثر المؤشرات المفردة فائدة واتساقا في الاقتصاد الكلي.
نموذج Estrella-Mishkin بروبت: المعايرة، تحيز العينة، وتفسير الإشارة
قدر Estrella وMishkin (1998, REStat) نموذج بروبت بالشكل P(ركود NBER في t+12) = Φ(α + β·Spreadt) على بيانات أميركية شهرية 1959-1995، وحصلا على α = −0.5333 وβ = −0.6629 مع Pseudo-R² يقارب 0.30 وAUC قريب من 0.92 داخل العينة. النموذج بسيط عمدا وغير مشروط؛ فإضافة سعر Fed Funds أو الناتج المحلي المتأخر أو عوائد الأسهم تحسن الملاءمة داخل العينة بشكل هامشي فقط وتميل إلى فرط الملاءمة خارج العينة (Estrella-Trubin, 2006). تأريخ الركود في المتغير التابع هو ناتج لجنة دورات الأعمال لدى NBER: تحديدات أميركية من الذروة إلى القاع تحتوي ديناميكيات سوق عمل وقطاعات خاصة بالولايات المتحدة لا تنتقل واحدا لواحد إلى اقتصادات أخرى.
تحيز فترة العينة هو أهم تحفظ عند الاستخدام الحالي. نافذة 1959-1995 تهيمن عليها دورات مدفوعة بالطلب في عالم أسعار فائدة حقيقية مرتفعة (متوسط عائد 10 سنوات الحقيقي نحو 2.8%)؛ أما عينة ما بعد 2008 فتظهر أسعارا حقيقية أدنى هيكليا، وضغطا مستمرا على علاوات الأجل وفق Adrian-Crump-Moench، وتوسعا في ميزانيات البنوك المركزية يضغط الطرف الطويل ميكانيكيا من دون أن يشير إلى ضعف في النمو الاسمي. يوثق Bauer-Rudebusch (2020) أن التحكم في علاوة الأجل يخفض القيمة التنبؤية الهامشية لفارق 3m10y الخام بعد 2000 إلى نحو النصف. يواصل بنك نيويورك الفيدرالي نشر المعايرة الأصلية دون تغيير، لذلك ينبغي دائما مقارنة الرقم الرئيسي بنسخ معدلة لعلاوة الأجل.
بالنسبة للاقتصادات غير الأميركية، المستوى إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta 2005 لمنطقة اليورو وChinn-Kucko 2015 للوحة OECD وHasse-Lajaunie 2022 للأسواق الناشئة، تجد باستمرار معاملات ميل أضعف وAUC أقل من المعيار الأميركي، مع معامل منطقة اليورو عند نحو ثلثي القيمة الأميركية. تطبيق المعاملات الأميركية الأصلية على اليابان أو الصين أو الهند يبالغ منهجيا في الإشارة في منحنيات مدارة أو خاضعة لقيود رأس مال. أفضل ممارسة هي استخدام المعايرة الأميركية باستمرار كمقارن بين الدول، أي ترتيب نسبي، لا كتسع عبارات احتمالية مستقلة.
إشارات بديلة ومكملة. تنطلق قاعدة Sahm (2019) عندما يزيد المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر للبطالة الأميركية 0.5 نقطة مئوية فوق أدنى مستوى له خلال الاثني عشر شهرا السابقة؛ وهي أسرع من منحنى العائد لكنها تعمل عند بداية الركود أو بعده. كما يستخدم Conference Board LEI، وطلبات إعانة البطالة الأولية (اختراق متوسط 4 أسابيع فوق نحو 310 آلاف سبق تاريخيا ركودا أميركيا بـ 2-4 أشهر)، وISM Manufacturing New Orders < 45 كاختبارات تقاطع. تفسير العتبات: في عينة الولايات المتحدة بعد الحرب، سبق أي انقلاب في 3m10y كل ركود بفاصل 6-24 شهرا؛ وتجاوزت عتبة 30% في نموذج بنك نيويورك الفيدرالي قبل كل ركود منذ 1969، باستثناء 1998 كإشارة كادت تتحقق، ولم تظهر إشارات كاذبة في عينة ما بعد 1985.
الترتيب الحالي
تاريخ 12 شهرا - كل الدول التسع
الخط المرجعي المتقطع عند 30% يحدد المستوى الذي ارتبط تاريخيا في منشورات بنك نيويورك الفيدرالي بارتفاع خطر الركود الأميركي.جدول تفصيلي
| الدولة | العملة | البنك المركزي | فارق 3m10y | احتمال الركود (12 شهرا) | الحالة |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | منخفض |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | منخفض |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.60pp | 17.6% | منخفض |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | منخفض |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.70pp | 15.9% | منخفض |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.87pp | 13.3% | منخفض |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | منخفض |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | منخفض |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.69pp | 4.9% | منخفض |
عن النموذج
قدم Arturo Estrella وFrederic Mishkin نموذج بروبت لاحتمال الركود في ورقتهما لعام 1998 "Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators" في Review of Economics and Statistics. ينشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك سلسلة شهرية مبنية على هذا النموذج، وهي النسخة التي يستشهد بها الاقتصاديون ومديرو الصناديق والصحافة المالية على نطاق واسع.
الشكل الدالي:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
حيث Φ هي دالة التوزيع التراكمي للتوزيع الطبيعي القياسي، ويقاس الفارق بالنقاط المئوية (مثلا -0.50 لانقلاب قدره 50 نقطة أساس).
لماذا 3m10y؟ تتبع أذون 3 أشهر سعر الفائدة الرسمي الحالي عن قرب، لذلك يلتقط فارق 3m10y مباشرة الفجوة بين السياسة الحالية وتوقعات النمو/التضخم طويلة الأجل المدمجة في عائد 10 سنوات. عندما ينقلب هذا الفارق، تقول الأسواق إن السياسة الحالية مقيدة إلى درجة يتوقع معها انخفاض العوائد الاسمية طويلة الأجل، وهو ما ارتبط تاريخيا بخفض البنوك المركزية للفائدة في النهاية استجابة لتباطؤ.
تحفظات عبر الدول. معاملات النموذج معايرة على بيانات أميركية بعد الحرب. تطبيقها على اليابان (تضخم منخفض مزمن وديناميكيات ما بعد YCC)، والصين (طلب سيادي على المدة متأثر بالدولة وقيود رأس مال)، والهند (هدف تضخم أعلى ونظام ديموغرافي ونمو مختلف) ينتج احتمالات يجب قراءتها كـ إشارات شكل لا كتنبؤات معايرة. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وأستراليا وكندا وسويسرا، يكون الإسقاط بين الدول أكثر قابلية للدفاع.
ملاءمة المنحنى: تتم أيضا ملاءمة هيكل الآجال لكل دولة إلى نموذج Nelson-Siegel-Svensson. راجع صفحة منهجية NSS وصفحات منحنى العائد الخاصة بكل دولة للاطلاع على الملاءمات البارامترية.