China منحنى عائد السندات السيادية

China Government Bonds (CNY) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.

البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026

سعر الفائدة الرسمي

3.10%

عائد 10 سنوات

2.10%

فارق 2s10s

+0.48pp

فارق 3m10y

+0.68pp

احتمال الركود (12 شهرا)

16.30%

شكل المنحنى: طبيعي — كل من 2s10s و3m10y موجب.

هيكل الآجال

الأجل	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
العائد (%)	1.42	1.48	1.55	1.62	1.72	1.85	1.98	2.10	2.42	2.50

العوائد بالنسبة المئوية. الآجال من 3 أشهر إلى 30 سنة. أجل 10 سنوات هو المعيار التقليدي.

هيكل الآجال مع ملاءمة NSS

China sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي). الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (3.10%).

احتمال الركود - بعد 12 شهرا

نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread_3m10y).

16.3%

منخفض

مدخل فارق 3m10y: +0.68pp

0%30% (حذر)50% (عال)100%

معاملات Nelson-Siegel-Svensson

RMSE لبواقي الملاءمة: 0.022 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
2.888	-1.467	-0.755	-1.522	1.50	5.00

كيف تقرأ منحنى هذه الدولة

ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.

بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.

أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.

تفسير معاملات NSS لهذه الدولة

تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.

بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.

تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.

ما الذي يشير إليه منحنى CGB

يتميز منحنى سندات الحكومة الصينية (CGB) بين السندات السيادية الكبرى لأن بنك الشعب الصيني يعمل ضمن إطار متعدد الأسعار بدلاً من سعر سياسة واحد. تدور أسعار السياسة الرئيسية (MLF سنة واحدة، والريبو العكسي لسبعة أيام) حول 3.10%، لكن أسعار سوق ما بين البنوك انخفضت كثيراً عن ذلك مع استهداف البنك المركزي أوضاعاً مالية أكثر تيسيراً. عوائد CGB هي: 3 أشهر عند 1.42%، وسنتان عند 1.62%، و10 سنوات عند 2.10%، و30 سنة عند 2.50%. المنحنى صاعد، لكنه مسطح بشكل لافت من حيث المستوى المطلق.

حالة الانعكاس وفروق الآجال

منحنى CGB غير معكوس: فرق 2s10s يقارب 50 نقطة أساس، و3m10y فوق 60 نقطة أساس. يعطي نموذج بروبت Estrella-Mishkin احتمال ركود منخفضاً، لكن هذه من الحالات التي يكون فيها إسقاط النموذج أقل فائدة. السؤال الكلي الأكثر صلة في الصين هو تباطؤ معدل النمو لا الركود الصريح، كما أن منحنى السندات مؤشر قائد ضعيف في سوق تملك الدولة جانباً كبيراً من الطلب فيها وتحد القيود الرأسمالية من التدفقات العابرة للحدود.

ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات PBOC مقابل تسعير السوق

يتضمن منحنى CGB هذه الرؤى:

يسعّر المشاركون في السوق مزيداً من تيسير السياسة من PBOC مع استمرار ضغط عبء سوق الإسكان والعامل الديموغرافي على الطلب الكلي.
دفع الانخفاض الشديد في مستوى عوائد CGB مقارنة بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي مسؤولي PBOC إلى الإعراب علناً عن مخاوف من خطر “اليابنة”، أي تداول عوائد السندات طويلة الأجل دون نمو الاتجاه الاسمي بكثير.
يعكس عائد 30 سنة عند 2.50% طلباً محلياً قوياً على الأصول الآمنة طويلة المدة مع خفض الأسر والمؤسسات الصينية تعرضها للعقارات.

ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون

يناسب منحنى CGB نموذج NSS جيداً، رغم أن الصيغة المعلمية ربما تقلل من الضعف الهيكلي الذي يشير إليه مستوى العوائد المنخفض جداً. عامل المستوى قريب من 2.5%، والميل السلبي محدود، والانحناء صغير. تنشر ChinaBond وPBOC تقديراتهما الرسمية للمنحنى، وهي تتضمن تعديلات للسيولة. راجع صفحة منهجية NSS.