India منحنى عائد السندات السيادية

G-Sec (INR) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.

البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026

سعر الفائدة الرسمي

5.50%

عائد 10 سنوات

6.78%

فارق 2s10s

+0.86pp

فارق 3m10y

+1.13pp

احتمال الركود (12 شهرا)

10.00%

شكل المنحنى: طبيعي — كل من 2s10s و3m10y موجب.

هيكل الآجال

الأجل	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
العائد (%)	5.65	5.70	5.78	5.92	6.05	6.32	6.55	6.78	7.10	7.18

العوائد بالنسبة المئوية. الآجال من 3 أشهر إلى 30 سنة. أجل 10 سنوات هو المعيار التقليدي.

هيكل الآجال مع ملاءمة NSS

India sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي). الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (5.50%).

احتمال الركود - بعد 12 شهرا

نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread_3m10y).

10.0%

منخفض

مدخل فارق 3m10y: +1.13pp

0%30% (حذر)50% (عال)100%

معاملات Nelson-Siegel-Svensson

RMSE لبواقي الملاءمة: 0.025 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
7.503	-1.828	-1.642	-0.768	1.50	5.00

كيف تقرأ منحنى هذه الدولة

ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.

بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.

أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.

تفسير معاملات NSS لهذه الدولة

تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.

بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.

تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.

ما الذي يشير إليه منحنى G-Sec

منحنى الأوراق المالية الحكومية الهندية (G-Sec) هو الأعلى عائداً ضمن تغطيتنا، ويعكس ذلك ارتفاع تضخم الاتجاه العام (يستهدف RBI مستوى 4% مقابل 2% لمعظم نظرائه في الأسواق المتقدمة) إضافة إلى علاوة نمو هيكلية. ومع سعر الريبو لدى بنك الاحتياطي الهندي عند 5.50%، ترسم عوائد G-Sec الحالية ما يلي: أذون خزانة 3 أشهر عند 5.65%، وسنتان عند 5.92%، و10 سنوات عند 6.78%، و30 سنة عند 7.18%. المنحنى صاعد على امتداده مع علاوة أجل صحية.

حالة الانعكاس وفروق الآجال

منحنى G-Sec غير معكوس بوضوح: فرق 2s10s يقارب 90 نقطة أساس و3m10y فوق 100 نقطة أساس. يعطي نموذج بروبت Estrella-Mishkin احتمال ركود شبه صفري للهند، لكن هذا ملاءم ضعيف خصوصاً للسياق الهندي. عُيّر نموذج البروبت على بيانات أميركية مع هدف تضخم 2%؛ أما هدف الهند الأعلى وبنيتها الكلية المختلفة جداً فيعنيان أن النموذج معلوماتي في أحسن الأحوال للهند. الأفضل قراءة المنحنى مباشرة: إنه متسق مع اقتصاد في توسع قوي.

ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات RBI مقابل تسعير السوق

يتضمن منحنى G-Sec هذه الرؤى:

تسعّر الأسواق نحو 50 نقطة أساس من التخفيضات الإضافية من RBI خلال الأشهر الـ12-18 المقبلة مع اعتدال التضخم باتجاه هدف 4%.
تشير نقطة 5 سنوات عند 6.32% إلى متوسط متوقع لسعر الريبو يقارب 5.2-5.4% خلال خمس سنوات، أدنى قليلاً من السياسة الحالية، بما يتسق مع ميل التيسير الذي يعلنه RBI.
يعكس الطرف الطويل (30 سنة عند 7.18%) علاوة الأجل التي تطلبها الهند عادة بصفتها جهة سيادية في سوق ناشئة، مع ضوابط رأسمالية وسوق سندات يهيمن عليها المستثمرون المحليون.

ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون

يناسب منحنى الهند NSS جيداً، مع عامل مستوى قريب من 6.5%، وميل سلبي محدود، وانحناء يعكس الانتقال السلس من الطرف الأمامي إلى الجزء الأوسط. استخدمت مجموعة العمل التابعة لـRBI حول إطار السياسة النقدية NSS في تقارير فنية لتقدير منحنى G-Sec. تنتج ملاءمتنا بقايا دون 5 نقاط أساس عبر كل الآجال المرصودة. راجع صفحة منهجية NSS.