Japan منحنى عائد السندات السيادية

JGB (JPY) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.

البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026

سعر الفائدة الرسمي

0.50%

عائد 10 سنوات

2.69%

فارق 2s10s

+1.31pp

فارق 3m10y

+1.69pp

احتمال الركود (12 شهرا)

4.90%

شكل المنحنى: طبيعي — كل من 2s10s و3m10y موجب.

هيكل الآجال

الأجل	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
العائد (%)	1.00	1.06	1.17	1.38	1.53	1.94	2.23	2.69	3.62	3.87

العوائد بالنسبة المئوية. الآجال من 3 أشهر إلى 30 سنة. أجل 10 سنوات هو المعيار التقليدي.

هيكل الآجال مع ملاءمة NSS

Japan sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي). الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (0.50%).

فارق 2s10s (تاريخ 5 سنوات)

Japan 2s10s yield curve spread, 5-year history with inversion zones shaded

المناطق الحمراء المظللة = منحنى مقلوب (2s10s < 0). تاريخيا سبقت الانقلابات الركود بفترة 6-24 شهرا.

احتمال الركود - بعد 12 شهرا

نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread_3m10y).

4.9%

منخفض

مدخل فارق 3m10y: +1.69pp

0%30% (حذر)50% (عال)100%

معاملات Nelson-Siegel-Svensson

RMSE لبواقي الملاءمة: 0.060 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
5.061	-4.024	-2.734	-4.665	1.50	5.00

كيف تقرأ منحنى هذه الدولة

ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.

بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.

أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.

تفسير معاملات NSS لهذه الدولة

تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.

بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.

تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.

ما الذي يشير إليه منحنى JGB

منحنى سندات الحكومة اليابانية هو أهم قصة في الدخل الثابت العالمي بعد انتهاء التحكم في منحنى العائد. ومع سعر السياسة قصير الأجل لدى بنك اليابان عند 0.50%، ازداد انحدار منحنى JGB بشدة منذ الخروج الرسمي من سياسة التحكم في منحنى العائد في 2024. النقاط الحالية: أذون 3 أشهر قرب 0.42%، وسنتان عند 0.78%، وJGB لأجل 10 سنوات عند 1.62%، و30 سنة عند 2.32%. المنحنى موجب الميل في كل مقاطعه ويعرض أعلى فرق 2s10s في نطاق تغطيتنا عند أكثر من 80 نقطة أساس.

حالة الانعكاس وفروق الآجال

منحنى JGB موجب بشكل مريح في 2s10s و3m10y، ما يضع احتمال الركود في اليابان وفق Estrella-Mishkin قرب الصفر. هذا مضلل إلى حد ما، فقد عُيّر نموذج البروبت على بيانات الولايات المتحدة، كما أن انخفاض التضخم المزمن في اليابان والعوائد المنخفضة هيكلياً يعنيان أن حد البروبت الثابت لا يُرجح أن ينتقل بوضوح إلى مخاطر الركود اليابانية. ومع ذلك، فإن شكل المنحنى نفسه توسعي بلا لبس.

ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات BoJ مقابل تسعير السوق

يتضمن منحنى JGB هذه الرؤى:

تسعّر الأسواق نحو 25 نقطة أساس من الزيادات الإضافية من BoJ خلال الأشهر الـ12-18 المقبلة مع استمرار تطبيع السياسة.
يشير عائد 10 سنوات عند 1.62% إلى متوسط متوقع للسعر القصير يقارب 1.0-1.2% خلال العقد المقبل، أعلى بكثير من حقبة ما بعد 2013 حين تداولت JGB لأجل 10 سنوات قرب الصفر، لكنه لا يزال أدنى بكثير من السندات السيادية المتقدمة الأخرى.
يعكس عائد 30 سنة عند 2.32% ضغط طلب في الطرف الطويل: فلا تزال شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد اليابانية مشترياً طبيعياً للمدة رغم اتساع الانحدار عموماً.

ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون

ملاءمة NSS في اليابان مثيرة للاهتمام لأن منحنى JGB كان تاريخياً الأصعب في العالم من حيث النمذجة المعلمية، أولاً بسبب أسعار الفائدة الصفرية/السلبية التي كسرت كثيراً من أعراف بنية الآجال، ثم لأن YCC ثبتت نقطة 10 سنوات اصطناعياً. بعد YCC، بات NSS يلائم المنحنى بوضوح: يقع عامل المستوى (beta0) حول 2.5%، وعامل الميل سلبي بقوة (بسبب الطرف الأمامي شديد الانخفاض)، وتلتقط عوامل الانحناء التزايد السلس في الانحدار عبر الجزء الأوسط. راجع صفحة منهجية NSS.

مراجع مرتبطة

نظرة عامة على بنك اليابان، سعر السياسة، خطط شراء JGB، وجدول الاجتماعات.
متعقب سعر الفائدة الحقيقي، سعر الفائدة الحقيقي في اليابان مقابل العالم.
لوحة احتمال الركود، اليابان في سياق المقارنة بين الدول (يفسر بحذر نظراً لمعايرة البروبت).
منهجية نيلسون-سيغل-سفينسون.