Switzerland منحنى عائد السندات السيادية

Confederation bonds (CHF) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.

البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026

سعر الفائدة الرسمي

0.25%

عائد 10 سنوات

0.92%

فارق 2s10s

+0.60pp

فارق 3m10y

+0.87pp

احتمال الركود (12 شهرا)

13.30%

شكل المنحنى: طبيعي — كل من 2s10s و3m10y موجب.

هيكل الآجال

الأجل	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
العائد (%)	0.05	0.10	0.18	0.32	0.45	0.62	0.78	0.92	1.18	1.25

العوائد بالنسبة المئوية. الآجال من 3 أشهر إلى 30 سنة. أجل 10 سنوات هو المعيار التقليدي.

هيكل الآجال مع ملاءمة NSS

Switzerland sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي). الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (0.25%).

احتمال الركود - بعد 12 شهرا

نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread_3m10y).

13.3%

منخفض

مدخل فارق 3m10y: +0.87pp

0%30% (حذر)50% (عال)100%

معاملات Nelson-Siegel-Svensson

RMSE لبواقي الملاءمة: 0.014 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
1.529	-1.500	-0.869	-0.869	1.50	5.00

كيف تقرأ منحنى هذه الدولة

ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.

بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.

أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.

تفسير معاملات NSS لهذه الدولة

تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.

بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.

تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.

ما الذي يشير إليه منحنى سندات الاتحاد

سويسرا هي أدنى منحنى عائداً في نطاق تغطيتنا خارج اليابان. ومع سعر السياسة لدى البنك الوطني السويسري عند 0.25% واستقرار التضخم العام داخل نطاق SNB البالغ 0-2%، تبلغ عوائد سندات الاتحاد: 3 أشهر عند 0.05%، وسنتان عند 0.32%، و10 سنوات عند 0.92%، و30 سنة عند 1.25%. المنحنى صاعد بلطف مع فرق 2s10s محدود لكنه موجب.

حالة الانعكاس وفروق الآجال

كل من 2s10s و3m10y موجب، ما يضع احتمال الركود وفق Estrella-Mishkin عند الطرف المنخفض من توزيعنا بين الدول. لم ينقلب المنحنى السويسري بصورة مؤثرة في أي وقت خلال هذه الدورة، فقد أبقت استجابة SNB المتدرجة لصدمة التضخم في 2022 أسعار السياسة بعيداً عن المستويات التي كانت ستعكس المنحنى.

ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات SNB مقابل تسعير السوق

يتضمن منحنى سندات الاتحاد:

تسعّر الأسواق سعر سياسة SNB على أنه مستقر تقريباً حول 0.25% خلال الأشهر الـ12-18 المقبلة، مع احتمال صغير لمزيد من التيسير باتجاه الصفر إذا عادت قوة الفرنك أو الانكماش المستورد إلى الظهور.
تشير نقطة 5 سنوات عند 0.62% إلى متوسط متوقع لسعر السياسة يقارب 0.4-0.5% خلال خمس سنوات، بما يتسق مع تفضيل SNB لسعر منخفض هيكلياً لإدارة قوة الفرنك السويسري.
يعكس عائد 30 سنة عند 1.25% علاوة أجل صغيرة وطلباً قوياً مستمراً على أصول CHF طويلة المدة من صناديق التقاعد السويسرية.

ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون

المنحنى السويسري من أنظف ملاءمات NSS ضمن تغطيتنا: يقع عامل المستوى قرب 1.5%، وعامل الميل سلبي بقوة (انعكاساً للطرف الأمامي شديد الانخفاض)، والانحناء محدود. سويسرا حالة اختبار مفيدة لـNSS لأن عوائدها المنخفضة وحجم سوقها الصغير يجعلان الطرق غير المعلمية غير مستقرة، وهي بالضبط الحالة التي يضيف فيها نموذج معلمي ذو افتراضات قوية حول الشكل قيمة. راجع صفحة منهجية NSS.