United Kingdom منحنى عائد السندات السيادية
UK Gilts (GBP) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.
البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026هيكل الآجال
| الأجل | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| العائد (%) | 4.35 | 4.41 | 4.52 | 4.74 | 4.96 | 5.40 | 5.23 | 4.97 | 4.89 | 4.81 |
هيكل الآجال مع ملاءمة NSS
العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي).
الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (4.00%).احتمال الركود - بعد 12 شهرا
نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread3m10y).
معاملات Nelson-Siegel-Svensson
RMSE لبواقي الملاءمة: 0.115 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 4.287 | -0.127 | 0.737 | 2.655 | 1.50 | 5.00 |
كيف تقرأ منحنى هذه الدولة
ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.
بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.
أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.
تفسير معاملات NSS لهذه الدولة
تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.
بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.
تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.
ما الذي يشير إليه منحنى الجلت
يقع منحنى الجلت البريطاني بين الولايات المتحدة ومنطقة اليورو من حيث الضغط: مع سعر الفائدة الأساسي لدى بنك إنجلترا عند 4.00%، تدور عوائد أذون 3 أشهر حول 4.10% بينما يبلغ عائد الجلت لأجل 10 سنوات نحو 4.35%. فرق 2s10s موجب لكنه ضيق، في حين أن 3m10y مسطح تقريباً. يتداول الطرف الطويل (20-30 سنة) في نطاق 4.70-4.80%، وهي علاوة أجل ذات مغزى تعكس طلب صناديق التقاعد البريطانية على المدة الطويلة إلى جانب المخاوف من تضخم مستمر.
حالة الانعكاس وفروق الآجال
فرق 3m10y قريب من الحد الفاصل. بعد انعكاس عميق خلال 2022-2024، عاد المنحنى إلى الوضع الطبيعي في 2025 لكنه تسطح مجدداً مع دخول 2026 لأن BoE أبقى الفائدة أعلى مما توقعت الأسواق. يضع ربط Estrella-Mishkin لاحتمال الركود المملكة المتحدة عند قراءة مرتفعة، ثاني أعلى قراءة بين الدول التسع التي نغطيها، لكنها لا تزال دون المستوى الذي أشار تاريخياً إلى ركود وشيك في بيانات المملكة المتحدة.
ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات BoE مقابل تسعير السوق
يشير شكل منحنى الجلت إلى ما يلي:
- تسعّر الأسواق نحو 40-50 نقطة أساس من التخفيضات من BoE خلال الأشهر الـ12 المقبلة، أقل مما تسعّره للاحتياطي الفيدرالي.
- تعكس منطقة 5-7 سنوات حول 4.10-4.20% رؤية السوق بأن سعر الفائدة المحايد طويل الأجل في المملكة المتحدة أعلى بعض الشيء من منطقة اليورو، بما يتسق مع توقعات تضخم بريطانية أعلى هيكلياً.
- الميل الحاد بين 10 و30 سنة (نحو 45 نقطة أساس) من الأكبر في العالم المتقدم، ويعكس ديناميكيات تسعير خاصة بالطرف الطويل في المملكة المتحدة، فقد أظهرت أزمة LDI في 2022 مدى ضحالة هذه السوق.
ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون
يجعل مزيج منحنى الجلت من ثبات الطرف الأمامي، وتسطيح وسط المنحنى، وانحدار الطرف الطويل نموذج NSS يعمل بجد. امتداد سفينسون ذي اللامبداين ضروري لالتقاط انحدار الطرف الطويل الذي لا يستطيع نموذج نيلسون-سيغل ثلاثي العوامل البسيط إعادة إنتاجه. بقايا الملاءمة ضمن بضع نقاط أساس عبر كل الآجال المرصودة. راجع صفحة منهجية NSS لتفسير المعاملات.
مراجع مرتبطة
- نظرة عامة على بنك إنجلترا، سعر الفائدة الأساسي، توزيع أصوات لجنة السياسة النقدية، وجدول الاجتماعات.
- متعقب سعر الفائدة الحقيقي، سعر الفائدة الحقيقي في المملكة المتحدة مقابل النظراء.
- لوحة احتمال الركود، احتمال المملكة المتحدة في سياق المقارنة بين الدول.
- منهجية نيلسون-سيغل-سفينسون، الاشتقاق الكامل.