United States منحنى عائد السندات السيادية
US Treasuries (USD) — هيكل آجال كامل، وفوارق 2s10s و3m10y، واحتمال ركود وفق بنك نيويورك الفيدرالي، وملاءمة Nelson-Siegel-Svensson.
البيانات بتاريخ 13 يوليو 2026هيكل الآجال
| الأجل | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| العائد (%) | 3.89 | 4.03 | 4.12 | 4.26 | 4.30 | 4.37 | 4.48 | 4.62 | 5.11 | 5.10 |
هيكل الآجال مع ملاءمة NSS
العوائد المرصودة (علامات) مع ملاءمة Nelson-Siegel-Svensson الملساء (بالبرتقالي).
الخط المتقطع = سعر الفائدة الرسمي الحالي (4.25%).فارق 2s10s (تاريخ 5 سنوات)
المناطق الحمراء المظللة = منحنى مقلوب (2s10s < 0). تاريخيا سبقت الانقلابات الركود بفترة 6-24 شهرا.احتمال الركود - بعد 12 شهرا
نموذج Estrella-Mishkin بروبت (NY Fed): P(الركود) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread3m10y).
معاملات Nelson-Siegel-Svensson
RMSE لبواقي الملاءمة: 0.062 pp. راجع صفحة منهجية NSS للاطلاع على الشكل البارامتري.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 5.736 | -1.856 | -0.257 | -2.684 | 1.50 | 5.00 |
كيف تقرأ منحنى هذه الدولة
ابدأ بالنظر إلى عائد 10 سنوات في البطاقات العلوية؛ فهو معيار تكلفة الاقتراض طويلة الأجل لهذه الدولة. ثم قارنه بسعر الفائدة الرسمي الذي يحدده البنك المركزي. إذا كان عائد 10 سنوات أعلى بوضوح من سعر الفائدة الرسمي، فهذا يعني أن المستثمرين يتوقعون أن تبقى أسعار الفائدة داعمة للنمو؛ وإذا كان أدنى منه، فالسوق يسعر خفضا للفائدة في المستقبل.
بعد ذلك، افحص بطاقات فوارق 2s10s و3m10y. الأرقام الخضراء تعني أن المنحنى صاعد بالشكل الطبيعي، أي أن السندات الأطول أجلا تعطي عائدا أعلى. الأرقام الحمراء تعني أن المنحنى مقلوب؛ السندات الطويلة تعطي أقل من السندات القصيرة، وهذا تاريخيا يسبق تباطؤا اقتصاديا. كلما كان الانقلاب أعمق، كانت إشارة التحذير أقوى، مع أن الفاصل بين الانقلاب والركود غالبا ما يكون 12-24 شهرا.
أخيرا، يجمع احتمال الركود في الأعلى بين فارق 3m10y ونموذج بنك نيويورك الفيدرالي الإحصائي. القراءة فوق 30% هي عتبة الحذر التقليدية؛ وفوق 50% كانت تعني تاريخيا أن الركود خلال عام هو السيناريو الأساسي. بالنسبة للدول غير الأميركية، تعد هذه إشارة مقارنة مفيدة، لكن ينبغي قراءة المستوى الدقيق بحذر.
تفسير معاملات NSS لهذه الدولة
تجزئ معاملات بيتا الأربعة المقدرة المنحنى إلى عوامل متعامدة. β₀ هو المستوى طويل الأجل، أي العائد الحدّي عندما يتجه الاستحقاق إلى اللانهاية، ويمكن تفسيره كمرساة اسمية نهائية للسوق (سعر حقيقي في حالة الاستقرار زائد التضخم المتوقع). β₁ هو عامل الميل؛ β₁ السالب ينتج منحنى صاعدا، بينما β₁ الموجب يسطح الطرف القصير أو يقلبه. وتتحكم β₂ وβ₃ في حدبتين للانحناء تضبطهما λ₁ وλ₂ بالسنوات، وهي الآجال التي يبلغ عندها كل عامل انحناء ذروته. يبين Diebold-Li (2006) أن β₀+β₁ تتقارب إلى سعر الفائدة القصير الفوري وأن β₀ تتقارب إلى عائد السند الدائم، ما يعطي حدسا مباشرا لنموذج العوامل.
بخصوص احتمال الركود: تستخدم القراءة معاملات Estrella-Mishkin (1998) المعايرة على بيانات NBER الأميركية بعد الحرب. بالنسبة لنظراء الأسواق المتقدمة، مثل منطقة اليورو والمملكة المتحدة وكندا وأستراليا وسويسرا، فإن الإسقاط عبر الدول مقبول نسبيا، لكن المستوى المطلق إرشادي لا حرفي. إعادة تقدير بروبت محليا، مثل Moneta (2005) لمنطقة اليورو وChinn-Kucko (2015) لمقارنات OECD، تعطي عادة معاملات تنبؤية أضعف قليلا لكنها لا تزال مهمة. الأفضل قراءة الرقم كإشارة ترتيب نسبية بين الدول التسع لا كاحتمال غير مشروط.
تحفظ أخير: مدخل الفارق يحتوي مكون سياسة متوقعة ومكون علاوة أجل. عندما تضغط طلبات المدة الهيكلية علاوة الأجل وفق ACM، مثل تدفقات مواءمة التزامات التقاعد، وبقايا ميزانيات البنوك المركزية، وإعادة تدوير الاحتياطيات الأجنبية، يمكن للمنحنى المقلوب أن يشير إلى احتمال أعلى من دون أن يكون السوق يسعر تيسيرا قويا. تقاطع النموذج مع توقعات السياسة المستندة إلى المسوح ومع منحنى OIS الآجل المحلي يضبط الإشارة.
ما الذي يشير إليه منحنى سندات الخزانة الأميركية
منحنى سندات الخزانة الأميركية هو منحنى العائد الأكثر متابعة في العالم. ومع نطاق هدف الاحتياطي الفيدرالي عند 4.25%، يقع الطرف الأمامي من المنحنى (أذون 3 أشهر) تقريباً عند مستوى سعر السياسة، بينما هبط الطرف الطويل إلى ما دون 4.20% على أفق 10 سنوات. والنتيجة منحنى تسطح من انعكاس 2024 لكنه لم يعد بعد إلى ميل صاعد واضح: فرق 2s10s موجب لكنه ضيق، بينما عبر 3m10y للتو إلى ما دون الصفر. هذا المزيج، انعكاس في الطرف الأمامي، ووسط مسطح، وطرف طويل أعلى قليلاً، علامة كلاسيكية لمرحلة متأخرة من الدورة.
حالة الانعكاس وفروق الآجال
فرق 3m10y، وهو النسخة التي يستخدمها بنك نيويورك الفيدرالي في نشر احتمال الركود، عاد إلى السالب في الأسابيع الأخيرة بعد فترة موجزة موجبة في أوائل 2026. أما 2s10s، الذي ظل معكوساً باستمرار بين منتصف 2022 وأواخر 2024، فأصبح الآن موجباً بفارق ضيق لكنه لا يزال دون نطاق 100-150 نقطة أساس المعتاد في توسع صحي. وفق نموذج بروبت Estrella-Mishkin (1998)، يترجم مستوى 3m10y الحالي إلى احتمال ركود بعد 12 شهراً يتجاوز 30%، قراءة مرتفعة، لكنها دون عتبة 50% التي سبقت تاريخياً كل ركود مؤرخ من NBER بفترة تقدم لا تقل عن 12 شهراً.
ما الذي يقوله المنحنى عن توقعات الاحتياطي الفيدرالي مقابل تسعير السوق
عند قراءة المنحنى كتوقع ضمني لمسار سعر السياسة:
- عائد سندات الخزانة لأجل سنتين، وهو مؤشر واضح على متوسط سعر الأموال الفيدرالية المتوقع خلال العامين المقبلين، يقل حالياً بنحو 70 نقطة أساس عن سعر السياسة. وهذا يعني أن الأسواق تسعّر نحو 100 نقطة أساس من التخفيضات التراكمية بحلول منتصف 2028.
- يمكن تفكيك عائد 10 سنوات، عند نحو 4.18%، إلى متوسط متوقع للأسعار القصيرة (نحو 3.6% خلال العقد المقبل) زائد علاوة أجل تقارب 50-60 نقطة أساس. علاوة أجل بهذا الانخفاض غير معتادة خارج سنوات ما بعد الأزمة المالية العالمية ذات الفائدة الصفرية، وتعكس طلباً قوياً على المدة من صناديق التقاعد ومديري الاحتياطيات الأجنبية.
- يقع الطرف الطويل جداً (20-30 سنة) أعلى قليلاً من 10 سنوات، ما يعيد انحداراً صغيراً في مؤخرة المنحنى، وهي سمة غابت خلال 2022-2024.
مقارنة بأحدث مخطط النقاط للاحتياطي الفيدرالي، تتحرك التخفيضات الضمنية في السوق بوتيرة أسرع من توقع وسيط أعضاء FOMC. السوق يراهن أساساً على أن بيانات التضخم المقبلة ستسمح للاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة بقوة أكبر مما يظهره SEP حالياً.
ملاءمة نيلسون-سيغل-سفينسون
يلتقط تنعيم نيلسون-سيغل-سفينسون (راجع صفحة منهجية NSS) مستوى نقاط الخزانة المرصودة وميلها وانحناءها مع RMSE دون 3 نقاط أساس. تحدد الملاءمة بوضوح قاع وسط المنحنى حول نقطة 3 سنوات، وهي النقطة الدنيا للمنحنى، حيث تتركز توقعات الأسواق لمسار السياسة. ويكون امتداد سفينسون ذي اللامبداين ضرورياً هنا بسبب الانحناء الإضافي الناتج عن توقعات الاحتياطي الفيدرالي في الطرف الأمامي.
مراجع مرتبطة
- نظرة عامة على الاحتياطي الفيدرالي، سعر السياسة الحالي، مخطط النقاط، وجدول الاجتماعات.
- متعقب سعر الفائدة الحقيقي، سعر الفائدة الحقيقي في الولايات المتحدة مقابل المقارنة العالمية.
- لوحة احتمال الركود، احتمال الولايات المتحدة مقابل الدول التسع كلها.
- منهجية نيلسون-سيغل-سفينسون، اشتقاق الملاءمة المعروضة أعلاه.